24 oct. 2026 5 min de lecture Projets

Kraken / xStocks : les certificat trackers

AAPLx semble être une action Apple transférée sur blockchain. En réalité, c’est un certificat tracker émis par Backed Assets (JE) Limited, dont la valeur suit celle de l’action Apple. L’investisseur ne devient pas actionnaire : il détient un titre financier adossé à un sous-jacent conservé hors chaîne.

Le modèle xStocks ne déplace pas le centre de contrôle juridique de l’action. Il crée autre chose : une nouvelle chaîne de distribution, plus accessible, fractionnable et connectée à l’écosystème crypto.

Ce que révèle le modèle xStocks

L’objet tokenisé : le certificat

AAPLx est un certificat tracker inscrit dans un registre électronique fondé sur un smart contract, conformément à l’article 973d du Code suisse des obligations. Le token représente le certificat, pas l’action Apple.

Cette distinction est décisive. Le transfert on-chain déplace le certificat entre deux adresses ; il ne transfère pas l’action Apple conservée par les dépositaires. Le registre blockchain établit les droits sur AAPLx, mais il ne devient pas le registre de propriété des actions Apple.

L’investisseur est donc créancier de l’émetteur, pas actionnaire d’Apple. Il ne dispose ni du droit de vote ni des droits attachés à l’action sous-jacente.

Les dividendes ne sont pas versés en espèces : ils sont réinvestis dans le sous-jacent et répercutés par un mécanisme de rebasing, qui ajuste le multiplicateur associé au token et augmente le solde effectif en xStocks du détenteur.

La fonction transformée : la distribution

Le changement principal se situe dans la distribution. Kraken ouvre l’accès à une exposition à l’action Apple depuis une plateforme crypto, avec une négociation fractionnée à partir d’un dollar.

Sur Kraken Pro, AAPLx est négociable 24h/24, 7j/7. Une fois retiré vers un portefeuille compatible, le token peut circuler on-chain et être échangé sur des plateformes compatibles. L’accès au produit devient plus continu, plus global et plus intégré à l’écosystème crypto.

Le modèle crée ainsi une nouvelle couche de marché : celle de la circulation du certificat. Cette couche s’ajoute au système existant ; elle ne le remplace pas.

Les fonctions préservées : conservation et droits

La conservation de l’action Apple reste organisée hors chaîne. Les Final Terms identifient Alpaca Securities, InCore Bank et Maerki Baumann comme courtiers et dépositaires possibles ; la fiche produit mentionne également GTN Europe. Les actions servent de collatéral au certificat, dans des comptes dédiés.

La garantie repose sur un montage contractuel, pas sur la blockchain. Le Security Agent Services AG représente les investisseurs dans l’exercice de leurs droits sur le collatéral. En cas d’événement de réalisation, il peut engager la réalisation des actifs et organiser la distribution du produit net aux détenteurs.

Cette protection a des limites. La collatéralisation ne garantit pas le remboursement intégral : la valeur récupérée dépend de la réalisation du collatéral, des coûts et de la situation des contreparties. L’investisseur peut perdre tout ou partie de son investissement.

Le prêt des actions sous-jacentes est par ailleurs autorisé. Cette autorisation ne prouve pas que les actions sont effectivement prêtées, mais elle rappelle que l’adossement 1:1 décrit une structure de couverture contractuelle, pas nécessairement une immobilisation permanente de chaque action.

La nouvelle répartition des rôles ??

Le modèle déplace la distribution vers Kraken, sans déplacer l’émission vers Kraken. Backed Assets émet le certificat ; Kraken donne accès au produit et organise la négociation pour ses clients éligibles.

Les mécanismes de marché restent différenciés. La négociation sur Kraken Pro porte sur le certificat AAPLx. xChange permet, pour certains participants et actifs pris en charge, un échange atomique entre le token et un stablecoin lors d’opérations d’émission ou de rachat. xPort permet à certains participants intégrés de convertir des actions en xStocks, et inversement.

Ces mécanismes ne se confondent pas. L’atomicité de xChange concerne le token et le stablecoin dans le flux concerné ; elle ne transforme pas chaque transaction Kraken en règlement-livraison atomique de l’action Apple contre paiement. Le rachat ordinaire, lui, est réglé en monnaie fiduciaire et/ou en cryptoactifs, sans livraison automatique de l’action sous-jacente.

Ce que cela révèle : une nouvelle couche de marché, sans transfert direct de la propriété de l’action

AAPLx montre qu’une tokenisation peut être efficace sans être radicale. Elle ajoute une couche de distribution, de fractionnalisation et de transférabilité on-chain, tout en laissant intact le cœur juridique du titre : l’émetteur, le collatéral, les custodians et les droits contractuels.

Le risque principal n’est pas technique. Il est structurel : l’investisseur dépend de la solidité de Backed Assets, de ses custodians, du Security Agent et de la valeur de réalisation du collatéral. Backed Assets appartient au groupe Payward, mais ni Payward Europe Limited ni Payward Inc. ne garantissent ses obligations.

Le cadre juridique est lui-même distribué : Backed Assets est constitué à Jersey, le registre électronique du certificat s’inscrit dans le cadre suisse de l’article 973d du Code des obligations, et les accords de sûreté peuvent relever du droit suisse et/ou américain selon la documentation applicable.

AAPLx est un produit sans échéance fixe, mais l’émetteur dispose d’un droit de résiliation anticipée, selon les modalités et le préavis prévus dans les Final Terms.

Avec AAPLx, c’est le certificat qui est tokenisé, pas la propriété directe de l’action Apple.

Synthèse comparative

Critère

Caractérisation du modèle

Nature du token

Certificat tracker dont la valeur suit celle de l’action Apple, et non action Apple native sur blockchain.

Droits de l’investisseur

Exposition économique au sous-jacent et droits de créancier prévus par le produit ; aucun droit de vote Apple.

Registre et conservation

Registre électronique pour le certificat ; conservation du sous-jacent par des intermédiaires distincts.

Négociation

Kraken Pro, autres plateformes et circulation on-chain selon les conditions d’accès et de liquidité.

Règlement-livraison

Plusieurs mécanismes coexistent. L’atomicité d’un échange token-stablecoin ne démontre pas un règlement-livraison atomique de l’action Apple contre paiement dans toutes les transactions.

Convertibilité

Rachat ordinaire selon les conditions du certificat ; conversion en nature possible via xPort pour des participants intégrés.

Cadre réglementaire

Produit structuré émis par une entité de Jersey, avec une documentation juridique mobilisant plusieurs juridictions et un régime de distribution dépendant du marché concerné.

Maturité

Produit ouvert, sans échéance fixe, avec droit de rachat de l’investisseur et droit de résiliation de l’émetteur.